可转债学习笔记
2020年7月10日
可转债是一个比较复杂的投资品种，投资者应在明晰运作机理、了解相应条款、熟悉交易规则后再介入。
定价
转债理论价值是纯债价值与复杂期权价值之和，影响因素主要包括正股价格、转股价、正股与转债规模、正股历史波动率、所含各式期权的期限、市场无风险利率、同资质企业债到期收益率等。
纯债价值可以通过贴现转债约定未来现金流计算得出，复杂期权价值可以采用二叉树、随机模拟等数量化方法确定，主要是所含赎回、回售、修正、转股期权的综合价值。
转债理论价值与纯债价值、转股价值的关系是，当正股价格下跌时转债价格向纯债价值靠近，在正股价格上涨时转债价格向转股价值靠近，转债价格高出纯债价值的部分为转债所含复杂期权的市场价格。
可转债的投资收益主要包括票面利息收入、买卖价差收益和数量套利收益等。
交易方式
可转债实行T+0交易，其委托、交易、托管、转托管、行情揭示、交易时间参照A股办理。可转债在转换期结束前的十个交易日终止交易，终止交易前一周交易所予以公告。可以转托管，参照A股规则。
交易费用
深市：投资者应向券商交纳佣金，标准为总成交金额的2‰，佣金不足5元的，按5元收取。
沪市：投资者委托券商买卖可转换公司债券须交纳手续费，上海每笔人民币1元，异地每笔3元。成交后在办理交割时，投资者应向券商交纳佣金，标准为总成交金额的2‰，佣金不足5元的，按5元收取。
购买途径
可转债购买对于大多数投资者来讲还比较陌生，投资者可通过几种方式直接或间接参与可转债投资。第一，可以像申购新股一样，直接申购可转债。具体操作时，分别输入转债的代码、价格、数量等，最后确认即可。可转债的发行面值都为100元，申购的最小单位为1手1000元。业内人士表示，由于可转债申购1手需要的资金较少，因而获得的配号数较多，中1手的概率较申购新股高。第二，除了直接申购外，投资者通过提前购买正股获得优先配售权。由于可转债发行一般会对老股东优先配售，因此投资者可以在股权登记日之前买入正股，然后在配售日行使配售权，获得可转债。第三，在二级市场上，投资者只要拥有了股票账户，也就可以买卖可转债。具体操作与买卖股票类似。
操作要点
根据交易所规定，发行可转换公司债券的公司在其股票上市时，其上市交易的可转换公司债券即可转换为该公司股票，转换的主要步骤有三个。
首先是申请转股。投资者转股申请通过证券交易所交易系统以报盘方式进行。
基于安全性的考虑，一般投资者准备转股时，最好不要通过电话委托或网上交易进行转股程序操作，而应到转债所托管的证券营业部去填写提交转股申请。
然后是接受申请，实施转股。证交所接到报盘并确认其有效后，记减投资者的债券数额，同时记加投资者相应的股份数额。
根据现有规定，转股申请不得撤单。
最后是转换股票的上市流通。转换后的股份可于转股后的下一个交易日上市交易。
为方便投资者及时结算资金余款，对于不足转换一股的转债余额，上市公司通过证券交易所当日以现金兑付。
上市公司股东通过优先配售获得可转债实现利差套利
概要
今天介绍几种可转债的套利方法。所谓套利，就是利用两种价格之间的差价来获利，打个比方，市区里的西瓜两块钱一斤，乡里的西瓜一块钱一斤，我们把乡里的西瓜拉到市里来买，这就是套利。
折价转股套利
先解释两个名词，第一个名词叫做转股价值，可转债的面值是固定的100元，用面值除以转股价就是我们可以转多少股，用这个股数乘以正股价格就得到了可转债的转股价值，
第二个名词是转股溢价率， 它指的是可转债的价格相对于它的转股价值的溢价程度。
用公式表示为：
转股价值=(100/转股价)*正股价;
转股溢价率 = (可转债的当前价格-转股价值)/转股价值
转股价值，有点像这个商品的内在真实价值，而转股价格就是像一个商品的价格一样。很显然价格比价值高的越多，这个东西就越贵越不划算。转股的溢价率越高就说明可转债相对于当前的正股价格虚高，溢价率为负的时候，转股卖出就可以获利，而且负得越多转股获利就越多。
一般来说，考虑到交易成本，我们认为转股溢价率要在负的1%以上，他才有转股价值，这里说的负1%以上，是指负3%、负5%, 这个负得越高，就获利越多。当转股溢价率为正的时候，不存在套利空间
。
这种套利分为两种情况，一种是你手里本来就持有可转债对应的正股，因为可转债是T+0交易，当天买当天卖，那么你就可以卖出正股，然后用卖出正股的钱马上再买入可转债，然后呢马上再把它转换成股票，相当于用高价卖出的股票又用更低的价格，把它买了回来，高抛低吸
，算是真正的无风险套利。
另一种方法是，你手里没有正股，买入可转债，转换成股票，只不过第二天才能卖出，这时就要承担股价下跌的风险
可转债长期套利
这种套路的原理很简单， 只要可转债的价格低于100，就有了长期套利价值，因为可转债的票面价格是100元，而且这是债券，所以在你持有期间，你可以获取可转债的利息收入以及股票上涨可能带来的收益，也是无风险的。
在熊市中，低价买入可转债，未来股价真的涨了，既可以选择高价卖出可转债，也可以选择转股获取高收益。
正股涨停套利
正股如果涨停以后就算我们看好股票后面的走势，由于是涨停股，我们买不进去了，这时我们就可以借道可转债买入，相当于找了个替身，如果第二天股票继续涨停，我们就可以套利了，使用这种套利存在一定风险，因为如果第二天上涨可能性并不大，或者说大环境很不好，就没有必要做这种套利了。
下调转股价套利
下调转股价的触发条件一般是连续30个交易日中有15个交易日收盘价低于转股价的80%，满足了这个条件后，公司就可以选择下调转股价，一旦下调了转股价，这时可转债的转股价值就会大幅的增加。
不过这种套利风险就相对比较大了， 因为股价向下修正它是上市公司的一项权利不是义务，这个套利本质上就是去博弈上市公司的提案发出来以后，能不能在股东大会上获得通过，如果能通过了，那么转债价格一般就会上升，反之呢，转债价格就会下跌。
避免回售套利
回售套利就是说在最后两年内，股价连续30个交易日低于当期转股价的70%，投资者可以将可转债回售给公司，那么作为上市公司，一旦触发回售条款，公司就得准备大量资金用于赎回债券，显然上市公司不希望发生这样的事，所以上市公司通常会有两种应对策略，一是如果市场行情比较好，那么公司就会选择拉抬股价，这时我们就可以在股价低于转股价70%的时候买入，等到价格被拉上去了高于转股价70%的时候，再卖出如此反复操作，
达到套利目的。二是公司下调转股价。
一、 可转债优先配售
二、 可转债利差套利
可转债的股性与债性
作者：屌丝交易员
链接：https://www.zhihu.com/question/38448568/answer/260083048
来源：知乎
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本文所讨论的可转债包括传统可转债与可交换债（Exchangeable Bond, EB）。他们两者具有相似的属性，只是在可交换债换股后对股权不形成稀释作用。可转债兼具股性与债性。我们可以从定量与定性两方面来考察一只可转债的意图。定量首先，从定量的角度来看，考察可转债股性与债性最重要的量化指标为转股溢价率和纯债溢价率。转股溢价率是判断可转债股性的重要指标。转股溢价率=（可转债价格-转股价值）/转股价值*100%。其中转股价值这样计得：以面值(一般100元)除以转股价得转股比例，再乘正股价即得。举个例子：以11月9日股价计算，如雨虹转债(128016)转股价38.48元，每张转债转股比例为100/38.48=2.60股，再乘正股价37.20元，得转股价值为96.72元。可转债价格为117.10元，故转股溢价率为(117.10-96.72)/96.72×100%=21.07%。一般来说，如果一支可转债的转股溢价率越低往往意味着对应标的股票的潜在波动越大，其股性也就越强。纯债溢价率=（可转债价格-纯债价值）/纯债价值* 100%。其中纯债价值的计算基本思路是：找到一个和它相同级别的纯债，以相同收益计算就可以倒推出可转债中的纯债价值。例如：济川转债发行期限5年，票面利率为第一年0.2%、第二年0.5%、第三年0.8%、第四年1.5%、第五年6.0%，到期赎回价106 元（含最后一期利息）。债券信用等级为AA/AA（中诚信），按照2017 年11月8日5年AA 级企业债到期收益率5.39%计算。纯债价值=100*0.2%/(1+5.39%)^1+100*0.5%/(1+5.39%)^2+100*0.8%/(1+5.39%)^3+100*1.50%/(1+5.39%)^4+100*6%/(1+5.39%)^5+100/(1+5.39%)^5=84.07元。计算纯债溢价率就很简单了。纯债溢价率越低说明期权价值越低，
可转债价值越接近纯债，其债性越强。定性定性方面值得考虑的因素有很多，但是最不会骗人的就是具有法律意义的发行条款，因此应该首先关注。我们可以从票面利率、回售条款、股价下修条款等方面推断出发行人的最终目的是什么。例如附有提前赎回条款且票面利率较高的可转债，其发行人的换股意愿可能并不强，投资者较难完成换股。这样的可转债可以认为是债性大于股性。一般来说，发行者的意图大致可以分为以下几类：1、“低价定增+高换股价减持”。是指发行人通过股票的前期定增，以较低的价格增持股票，待定增落定后以增持的股份作质押溢价发行可转债，并积极地促使投资者换股，最终获取换股价与定增价之间的收益。15东集EB是这种模式的典型案例。其初始转股溢价率为-6%，折价发行，换股意愿较强；且通过设定自动下修条款，进一步增强了股性。换股期前，东旭集团以低于市场价格的9.69元认购了东旭光电（000413.SZ）的定增股份130亿股，并在换股期后通过全部换股达到了减持和套利的目的。2016年7月以前，东旭光电的股价一直低迷，但随后却突然于换股日开始前夕大幅上涨，成功突破了换股价。值得注意的是，在其股价低迷阶段中还有一次转股价下修，这就更加体现了发行人很强的转股意愿。2、“变相减持套现”。转债发行人有较为强烈的换股意愿，通过发行可交换债进行大宗减持可减少对二级市场股票的压力。减持套现可转债有以下特点：票面利率较低，初始换股溢价率较低，甚至折价发行，换股期较早，换股期前下修条款容易被触发。15世宝01属于这一类型。15世宝01的初始换股溢价率为-4%，折价发行，换股意愿较强。2016年5月19日，15世宝01进入换股期，但在换股期内其对应正股浙江世宝（002703.SZ）股价低迷，达到下修条款的触发条件。2016年6月7日15世宝01的换股价格从36元/股调整为26元/股。换股价格调整后，浙江世宝的股价继续走低，但在6月22日之后股价反弹，15世宝01的换股回报率由负转正。6月29日，浙江世宝公告15世宝01全部4亿元债券均完成换股。3、“获得低息融资”。发行人主要想通过低息来获得大笔融资金额，但并不希望持有人进行换股稀释其持股比例，削弱对上市公司的控制力和影响力，换股意愿甚弱。此类可转债特点为：票面利率较低，初始溢价率较高，换股期较迟，设定较高的到期赎回价抬升纯债价值等。14海宁债属于这种类型。14海宁债的初始换股溢价率较高，达到37%。发行人减持意愿较差。14海宁债不设下修条款，且设定换股期前的赎回条款，可以看出其强债性。2015年8月3日后该债券进入换股期，换股价始终略高于正股市价，但因没有下修条款难以令投资者换股收益率扭转。随着时间推移海宁皮城股价一路走低，到期日时大部分投资者选择到期兑付。因此，从上面我们可以看出发行人的转股意愿与下面要素相关：转股价。过高的转股价显然表明发行方换股意愿不强，因为这需要正股有巨大的涨幅才能促成转股完成。因此，转股价的溢价率越低，发行人转股的愿望越强。25%以上的溢价一般表明诚意不足。例如东方雨虹2017年9 月20日收盘价为37.90元，初始转股价格为 38.48 元，这样就比较容易促成转股。赎回条款较低的赎回触发条件，或者赎回条款作用期是在整个可转债存续期间，通常意味着发行人不愿放弃高价减持的机会。
特别修正条款特别修正是赋予发行方的权利，一般来讲，偏股型可转债下修条款较为宽松，以方便发行人操作。回售条款有促成转股意愿的发行人，往往设置比较优厚的回售条款，例如较长的回售期限，较容易的回售触发条件，因为发行人对正股价格有充足的信心，避免回售。最近发行的济川转债（110038）回售价格设在50%，一方面表明其不想回售，债性强。另一方面也表明了对其自身股价的信心不足。总之，对于任何一只可转债我们应该通过仔细研读其四大条款来判定其发行人意图，并参考转股溢价率与纯债溢价率来综合判断其股性与债性。当然，作为交易员来讲，我们应当尽量寻找“以减持为初衷的”偏股性的可转债，因为这样我们往往与信息持有者（大股东）站在一起，自然我们的胜率会高。【end】
可转债质押
参考文章
可转债的交易规则 http://stock.eastmoney.com/news/1629,20161020675077777.html
可转债的套利方法 https://zhuanlan.zhihu.com/p/72211513